שוק הבינה המלאכותית נכנס לשלב חדש, שבו השאלה המרכזית כבר אינה רק כמה כסף חברות הטכנולוגיה מוכנות להשקיע, אלא האם ההשקעות העצומות בתשתיות AI יצליחו לייצר תשואה שתצדיק את היקפן. במקביל, מודל המימון של התעשייה משתנה, כאשר גופי השקעה מוסדיים ושוק האשראי הפרטי ממלאים תפקיד הולך וגדל במימון מרכזי נתונים, שבבים ותשתיות אנרגיה.

סילביה יבלונסקי, מנהלת השקעות ראשית ב-Defiance, מעריכה כי מחזור ה-AI עדיין חזק, אך מזהירה מפני מצב שבו המינוף הפיננסי יגדל מהר יותר מהתשואה שמייצרת הכלכלה האמיתית. לדבריה, שיתופי פעולה בין Nvidia לגופי השקעה גדולים עשויים לפתוח מקור הון משמעותי שיאפשר להאיץ השקעות בדאטה סנטרים, חשמל, קירור, רשתות, זיכרונות ושבבים.

"הביקוש ליכולת מחשוב הוא אמיתי, ולכן אני לא מכנה זאת בועה כיום", אומרת יבלונסקי. עם זאת, היא מדגישה כי המשקיעים צריכים לבחון יותר מקרוב את שיעורי הניצולת ואת התשואה על ההון המושקע, משום שאלה יהיו המדדים שיכריעו אם מדובר בבום תשתיות או בבועה.

(סילביה יבלונסקי צילום: Defiance)

מנגד, סנדיפ ראו, אנליסט מחקר ב-Leverage Shares, מציג גישה זהירה יותר. לדבריו, ההסכמים של Nvidia עם גופי השקעות ואשראי כמו Apollo, Blackstone, BlackRock ו-KKR משנים את מבנה המימון של תשתיות המחשוב. האפשרות להפוך אשכולות של מעבדי GPU לנכסים שניתן לממן באמצעות חוב מאפשרת להעביר חלק מהוצאות ההון ממאזני חברות הטכנולוגיה אל מסגרות אשראי.

ראו מזהיר כי אם המוניטיזציה של תוכנות AI והחזר ההשקעה של החברות לא יעמדו בקצב הנדרש לשירות החוב, עלולים להיווצר הפסדים בשוק האשראי הפרטי ובהמשך גם בשוקי המניות. לדבריו, החשיפה אינה מוגבלת לחברות הטכנולוגיה בלבד, משום שגופי השקעות מנהלים כספי פנסיה וחיסכון, ולכן חלק מהסיכון עשוי לחלחל בעקיפין גם לתיקי החיסכון של משקי הבית בארצות הברית ובאירופה.

הפער בין השניים ממחיש את השאלה הגדולה שמעסיקה כעת את המשקיעים. מצד אחד, המערכת הפיננסית עשויה למצוא דרך יעילה יותר להזרים הון למהפכת ה-AI. מצד שני, הרחבת השימוש בחוב עלולה להגדיל את הסיכון במקרה שהתשואות לא יעמדו בציפיות.

במקביל, גם שוקי המאקרו מאותתים על שינוי. פול מרינו, סמנכ"ל ההכנסות ב-Themes ETFs, מצביע על התחזקות הזהב לצד היחלשות הדולר. לדבריו, הזהב הגיע לכ-4,375 דולר לאונקיה לאחר עלייה של כ-7.8% בחודש האחרון. במקביל, רכישות הזהב של הבנקים המרכזיים ברבעון השני הסתכמו בכ-289 טון, עלייה של 62% לעומת התקופה המקבילה.

מרינו סבור כי מדובר בשינוי מבני בתפקיד הזהב, שהופך לא רק לכלי לגידור מפני אינפלציה, אלא גם לנכס רזרבה שאינו תלוי בדולר. במקביל, מדד הדולר DXY ירד לכ-99.6, על רקע התמתנות הלחצים האינפלציוניים ונתוני מכירות קמעונאיות חלשים יותר.

(פול מרינו צילום: Themes ETF's)
גם בשוק המט"ח נמשכת אי הוודאות. הין היפני התחזק לאחר התערבות הרשויות, אך בהמשך איבד חלק משמעותי מהתיקון וחזר להיסחר מעל 159 ין לדולר. מרינו מעריך כי ללא שינוי משמעותי בפערי הריבית בין ארצות הברית ליפן, הדולר מול הין עשוי להמשיך לנוע בטווח שבין אמצע שנות ה-150 ועד 160 ין לדולר.

במקביל, המשקיעים צפויים להתמקד בשבוע הקרוב בנתוני המאקרו בארצות הברית, ובראשם פרוטוקול ישיבת הפדרל ריזרב מיולי. נתוני הייצור, שוק הדיור, התחלות הבנייה, היתרי הבנייה, הייצור התעשייתי והמכירות הקמעונאיות צפויים לספק תמונה רחבה יותר על מצבה של הכלכלה האמריקאית.

גם עונת הדוחות תמשיך להשפיע על השווקים. הדוחות של Home Depot, Target ו-Walmart עשויים לספק אינדיקציה למצב הצרכן האמריקאי, בעוד הדוחות של Palo Alto Networks צפויים לשפוך אור על הביקוש הארגוני בתחום הסייבר.

עוד ב-

אנבידיה בדרך להשקעת ענק שמטלטלת את שוק הבינה המלאכותית

לכתבה המלאה

בסופו של דבר, המשקיעים ניצבים בפני שילוב מורכב של הזדמנויות וסיכונים. מחזור ההשקעות ב-AI עדיין מייצר היקפי הון עצומים, אך המעבר למימון באמצעות חוב מעלה את השאלה מי נושא בסיכון ומה יקרה אם התשואה על ההשקעות לא תדביק את קצב הזרמת הכספים. במקביל, הזהב, הדולר והין ממשיכים לשקף את חוסר הוודאות סביב הריבית, האינפלציה והמדיניות המוניטרית. השאלה המרכזית במחצית השנייה של השנה תהיה האם הכלכלה תצליח להצדיק את הציפיות הגבוהות, או שהמינוף הגובר יתחיל לחשוף את נקודות התורפה של מחזור ה-AI.