הכלכלן הראשי של בית ההשקעות "מיטב", אלכס זבז'ינסקי, מפרסם היום (שני) את הסקירה השבועית שלו בנושאי מאקרו ושווקים. המסמך מתייחס למצב הכלכלי בישראל ובעולם, עם דגש על ההתפתחויות בארה"ב, ומציג גם את הערכות מיטב באשר לכיווני ההשקעה המרכזיים.

בישראל, הסקירה מצביעה על המשך התרחבות של הפעילות הכלכלית, כאשר סקר הערכת המגמות בעסקים מצביע על כך שרכיב המצב הנוכחי חזר לרמה שנרשמה ערב המלחמה באיראן. עם זאת, הנתונים אינם מצביעים על התאוששות מהירה של המשק. במקביל, לחצי האינפלציה המקומיים נותרים מתונים. החברות, ובפרט בענף המסחר הקמעונאי, ממשיכות לצפות לעליות מחירים מתונות. לפי מודל האינפלציה ללא דיור של מיטב, הקצב השנתי עומד על כ-0.5% בלבד. השקל אף מקזז חלק משמעותי מעליית מחירי היבוא בעולם, כאשר במונחים שקליים מדד מחירי היבוא ירד בכ-10%.

גם בגזרת התקציב התמונה מורכבת. הגירעון עומד נכון למועד כתיבת הסקירה על 3.2%, בין היתר בעקבות גידול מהיר מהצפוי בהכנסות ממסים, לצד הוצאות שעלו פחות מהמתוכנן. במיטב מעריכים עם זאת כי הגירעון צפוי לגדול בהמשך, בין היתר בשל העלייה בהוצאות הביטחון שעדיין באה לידי ביטוי רק באופן חלקי, לצד צפי להתמתנות בקצב הגידול בהכנסות המדינה.

שוק הדיור ממשיך להיות חלש ונמצא במצב של המתנה. לאחר עלייה חדה במכירות בחודשים מאי-יוני, שהתבררה כתופעה זמנית שנבעה ממספר פרויקטים בודדים, המכירות ירדו שוב ביולי. במקביל נרשם באותו חודש פער שלילי חריג בין המכירות באזורי המרכז, בהם תל אביב וירושלים, לבין יתר חלקי הארץ. במיטב מעריכים כי שוק הדיור עשוי להישאר במצב של "תרדמת" עד לבחירות.

בשוק האג"ח הישראלי נרשמה עלייה בתשואות בעקבות המגמה העולמית, אך העלייה הייתה מתונה יחסית למדינות אחרות. בניגוד למגמה בעולם, עקום התשואות בישראל נעשה תלול יותר, כאשר התשואות לטווחים הארוכים עלו בשיעור גבוה יותר מהתשואות הקצרות. למרות שהשוק כמעט מחק את הציפיות להפחתות ריבית, במיטב מעריכים כי בנק ישראל ימשיך להפחית את הריבית, גם על רקע העלייה בריביות בעולם.

בזירה הבינלאומית, הסקירה מתייחסת לסיכונים הנובעים ממשבר האנרגיה והאספקה. חסימת מעבר חומרי האנרגיה במצרי הורמוז, לצד הפגיעה במתקני ייצור ברוסיה, מובילות לשחיקה במלאי הנפט והגז ועלולות ליצור שיבושים משמעותיים בשרשראות האספקה העולמיות.

בארה"ב, מדיניות הבנק המרכזי והמסרים הניציים של הנגיד החדש ממשיכים להשפיע על שוק האג"ח. לפי מיטב, התבטאויות המזכירות את גישתו של פול וולקר בשנות ה-80 תורמות לתנודתיות החריגה ולעלייה בתשואות. זאת למרות שאינפלציית הליבה בארה"ב ירדה מ-2.9% במאי ל-2.4% באוגוסט. במיטב מציינים כי חלק ניכר מהעלייה בתשואות בחודשים האחרונים נובע מעלייה בריביות הריאליות ולא מעלייה בציפיות האינפלציה. להערכת בית ההשקעות, השוק מתמחר מדיניות מוניטרית נוקשה מדי, וה-FED עשוי להעלות את הריבית בעיקר במטרה לייצב את שוק האג"ח ולשמור על אמינותו.

במקביל, במיטב מזהירים כי הכלכלה האמריקאית אינה חזקה מספיק כדי להתמודד ללא נזק עם הידוק מוניטרי. הצמיחה בצריכה הפרטית חלשה משמעותית ביחס לתקופות קודמות, השכר הריאלי יורד והשקעות בבנייה למגורים נמצאות בירידה. הפעילות החיובית במשק מתרכזת בעיקר בהשקעות ענק בתשתיות בינה מלאכותית. על פי הסקירה, העלאות ריבית בשלב הנוכחי עלולות להוביל להאטה משמעותית ואף למיתון, לצד סיכון לירידות חדות בשוק המניות, בדומה לאירועים היסטוריים כגון מפולת 1987 והתפוצצות בועת הדוט-קום.

עוד מתייחסת הסקירה להתנהגות המשקיעים בארה"ב. משקי הבית האמריקאיים נמצאים ברמת חשיפה שיא למניות, המהוות כמעט 35% מהנכסים הפיננסיים שלהם. לצד קרנות סל, משקי הבית הם כיום בין הרוכשים המרכזיים של מניות ואג"ח, בעוד שהמשקיעים המוסדיים הגדולים נוטים למכור. במיטב מציינים כי משקי הבית רכשו גם כמויות משמעותיות של אג"ח, ולכן עשויים להיחשב "ידיים חלשות" שנוטות למכור בתקופות של ירידות - מצב שעשוי להסביר חלק מהזינוק החד שנרשם לאחרונה בתשואות האג"ח.

עוד ב-

ארקיע מבטלת קו ישיר: חוסר בביקוש, זה מה שיקרה במקום

לכתבה המלאה

לצד הניתוח, מיטב מציגים גם את המלצות ההשקעה המרכזיות. בית ההשקעות ממליץ על חשיפה גבוהה למניות. באג"ח ממשלתיות מומלץ להתמקד במח"מ בינוני עד ארוך, תוך העדפה לאג"ח שקליות בישראל ולאג"ח אמריקאיות בטווח של 5-10 שנים, שנחשבות אטרקטיביות על רקע ההאטה הצפויה והאפשרות לירידה בתשואות. באג"ח קונצרניות, טווח הדירוגים המומלץ לפי הסקירה הוא BBB עד A.