השוק

היום שאחרי שיא הביקושים ברשתות המזון: אלו ההזדמנויות והמלכודות

דוח חדש חושף פערים דרמטיים בין ענקיות הקמעונאות בישראל. בעוד רשת אחת רושמת זינוק של 18% בפדיון, אחרת מסתבכת עם תלות של 112 מיליון שקל בפעילות לא יציבה

מערכת ice | 28/9/2026 15:02 עקבו אחרינו בגוגל

לאחר תקופה שבה נהנו רשתות המזון מזינוק חריג בביקושים בעקבות ימי המלחמה והחירום, הענף נכנס כעת לשלב של "התנרמלות" וחזרה לדפוסי צריכה שגרתיים יותר. עם זאת, ב-IBI מעריכים כי ההתמתנות במכירות אינה בהכרח מסמנת חזרה לרמות הרווחיות הנמוכות שאפיינו את הענף לפני המלחמה.

לפי הסקירה של יובל גור אריה, אנליסטית הקמעונאות ב-IBI, במהלך תקופת הגאות ביצעו הרשתות מהלכים אסטרטגיים ארוכי טווח ששיפרו את בסיס הרווחיות שלהן. בין היתר מדובר בשיפור תנאי הסחר מול הספקים, השקעות בטכנולוגיה, אוטומציה ולוגיסטיקה, כולל מרלו"גים מתקדמים, שיפור ומיקוד פריסת הסניפים, הגדלת היקף היבוא המקביל וכניסה לתחומי פעילות משלימים.

השוואה בין המחצית הראשונה של 2026 למחצית הראשונה של 2023, שבחנה את חמש החברות הנסקרות, מראה כי שיעור הרווחיות התפעולית ב-H1 2026 גבוה מזה שנרשם ב-H1 2023. עם זאת, היכולת לשמר את רמת הרווחיות בסביבה של ביקושים מתונים משתנה משמעותית בין הרשתות.

איכות הצמיחה בענף נבחנת באמצעות השילוב בין פתיחת סניפים חדשים, ביצועי החנויות הקיימות - SSS, כלומר מכירות בחנויות זהות - והפדיון למ"ר. יוחננוף מציגה את השילוב החזק ביותר בין צמיחה בחנויות זהות לבין הרחבת שטחי המסחר. הפדיון למ"ר זינק בכ-18% - מכ-24.2 אלף שקל במחצית הראשונה של 2023 לכ-28.5 אלף שקל במחצית הראשונה של 2026.

טיב טעם מציגה עמידות בולטת, עם עלייה מצטברת של כ-18% בפדיון למ"ר לצד שינוי מתון בלבד בשטחי המסחר. ברבעון השני של 2026 הייתה החברה היחידה שהציגה צמיחה חיובית במכירות בחנויות זהות.

רמי לוי ממשיכה להחזיק ברמת הפדיון למ"ר הגבוהה ביותר בענף, אף שהנתון עדיין נמוך במעט מהרמה שנרשמה ב-2023. הצמיחה של הרשת נשענת על הרחבת הפריסה ועל כניסה למנועי צמיחה מחוץ לפעילות הליבה, בהם פארם, סטוק, תקשורת ופיננסים. מנגד, שופרסל וויקטורי מציגות ירידה בפדיון למ"ר לעומת 2023, ולכן נדרשות קודם כול לייצב את ביצועי הסניפים הקיימים כדי לשמר את הרווחיות.

לקראת 2027, ב-IBI מצביעים על חשיבותם של מנועי צמיחה חיצוניים ועל שיפור השליטה בשרשרת האספקה. אחת הדוגמאות המרכזיות היא השותפות המתוכננת בין טיב טעם, באמצעות ישראקו, לבין גרנות, שתפעל בתחום אספקת הפירות והירקות בבעלות שווה. לפי הסקירה, המעבר ממודל זכיין לשליטה ישירה עשוי לשפר את איכות התוצרת, להגדיל את סל הקנייה ולחסוך בעלויות הרכש, תוך ניצול המרלו"ג החדש של גרנות ויכולות היבוא של ישראקו.

במקביל, רמי לוי ממשיכה לפתח את פעילות הפארם, הפיננסים, התקשורת והסטוק, ובכך להרחיב את בסיס ההכנסות שלה. בויקטורי, לעומת זאת, ב-IBI מצביעים על תלות משמעותית בהכנסה של 112 מיליון שקל מפעילות מול רצועת עזה במחצית הראשונה של 2026 - מקור הכנסה שמוגדר בסקירה כתנודתי ואינו יציב או בר-קיימא.

גם בכל הנוגע לתמחור המניות קיימים פערים בין החברות. יוחננוף נסחרת במכפיל מעל הממוצע ההיסטורי שלה, כאשר ב-IBI מייחסים את התמחור לשילוב בין איכות צמיחה מוכחת לבין מרחב להמשך התרחבות בפריסת הסניפים.

טיב טעם נסחרת במכפיל הנמוך מהממוצע ההיסטורי שלה, כאשר ב-IBI מציינים את עמידות הפדיון, מנועי הצמיחה החדשים והשותפות המתוכננת עם גרנות כגורמים שעשויים לתמוך בצמצום הפער. רמי לוי נסחרת במכפיל מעל הממוצע ההיסטורי, בין היתר על רקע מגוון הפעילויות וההובלה בפדיון למ"ר, אך תרומת המנועים החדשים תיבחן בהתאם לעלויות ההתרחבות בפועל.

שופרסל נסחרת במכפיל מתחת לממוצע ההיסטורי. אף שהמרווח התפעולי שלה עלה ביחס ל-2023, הוא נשחק לעומת 2025, וב-IBI מציינים כי שיפור נוסף תלוי בהתייצבות היקף המכירות ולא רק בהתייעלות פנימית. גם ויקטורי נסחרת במכפיל מתחת לממוצע ההיסטורי, אך ב-IBI מזהירים כי המכפיל הנמוך אינו משקף בהכרח הזדמנות, נוכח ההשפעה של ההכנסות הלא יציבות בסך 112 מיליון שקל מהפעילות מול רצועת עזה על בסיס הרווח.

בסיכום הסקירה, ב-IBI מציגים את יוחננוף כחברה עם השילוב החזק ביותר של איכות צמיחה, עלייה רציפה בפדיון למ"ר ופוטנציאל להמשך התרחבות. טיב טעם מוצגת כחברה שבה בולטים עמידות תפעולית ומנועי צמיחה חדשים, בהם השותפות עם גרנות. מנגד, בשופרסל ובויקטורי מציינים ב-IBI כי מכפילים נמוכים אינם מספיקים בפני עצמם, כל עוד ביצועי הסניפים הקיימים ובסיס הרווח אינם מייצגים.

עוד ב-

חשיפה: נתניהו ביקש מנשיא האמרויות להכחיש שהזהיר מפני ה-7.10

לכתבה המלאה

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת.