כשמישהו מנהל קרן השקעות בטכנולוגיה יותר מ-35 שנה ושורד כל בועה אפשרית, כולל את בועת האינטרנט של שנות ה-90, כדאי להקשיב לו. פול וויק, מנהל ההשקעות הראשי בקרן קולומביה זליגמן, צבר השנה תשואה של 36.6% - יותר מכפול מהעלייה של מדד S&P 500. עכשיו הוא מזהיר: לא כל מה שנוצץ בתחום הבינה המלאכותית הוא זהב, אבל הפאניקה מסביב לחלק מהמגזרים מוגזמת.

וויק משוכנע שה-AI לא הולך להיעלם. הוא מדבר על מסע ארוך, אולי עשור או יותר, שבמהלכו הטכנולוגיה תחדור לתעשיות נוספות - מרובוטיקה ועד אוטומציה תעשייתית. אבל בשונה מבועת הדוט-קום, הוא רואה פחות סימני אזהרה בשוק הציבורי. הבעיה היום, לדעתו, נמצאת בעיקר בשלבי ההשקעות המאוחרים של סטארט-אפים, שם הערכות השווי מתנפחות באופן מסוכן.

אחד הטענות המרכזיות של וויק היא שחברות תוכנה רבות סבלו השנה מפחד מוגזם. המשקיעים חששו שאנשים יפתחו כלי AI בעצמם במקום לקנות מניות כמו Salesforce או Workday. אבל וויק טוען שהפחד הזה מנותק מהמציאות - ארגונים גדולים לא משנים תהליכי עבודה במהירות, והם ימשיכו להסתמך על ספקי תוכנה מבוססים.

מקרה מעניין הוא Wix, חברת התוכנה הישראלית לעיצוב אתרים. המניה צנחה השנה בכ-50% בגלל הפחד שכלי קידוד מבוססי AI יחליפו אותה. וויק מעריך שהפחד מוגזם.

Wix קנתה בקיץ סטארט-אפ AI בשם Base44, והעסק הבסיסי שלה ממשיך להניב רווחים. השוואה מעניינת: Cursor, מתחרה פרטית של Base44, זכה לאחרונה להערכת שווי של 29 מיליארד דולר עם הכנסות של מיליארד דולר. Wix עם שווי של 5.8 מיליארד דולר, עם יותר מ-500 מיליון דולר תזרים מזומנים חופשי בשנה, ורווחיות.

בעוד אנבידיה ממשיכה לשבור שיאים, וויק מצביע על הזדמנויות אחרות. הוא מזכיר את Marvell Technology, שירדה השנה ב-25% למרות תוצאות טובות. החברה מדווחת על צבר הזמנות גדול, ומצפה לצמיחה של מעל 20% ב-2026 ולהכפלה ב-2027. הערכת השווי שלה, לדעתו, כבר סבירה - המניה נסחרת ב-86 דולר, והרווח הצפוי ב-2027 קרוב ל-5 דולר למניה.

לגבי אנבידיה עצמה, וויק לא חושב שצריך למכור. השוק כבר מתמחר ירידה בנתח השוק שלה, אבל החברה עדיין צומחת במהירות מטורפת - 62% צמיחה ברבעון האחרון, ו-67% צפויים ברבעון הבא. הערכת השווי, הוא טוען, כבר לא מוגזמת כמו בעבר.

תחום שמושך יותר ויותר תשומת לב הוא אנרגיה. ג'נסן הואנג, מנכ"ל אנבידיה, אמר יותר מפעם אחת שחשמל הוא המגבלה הגדולה ביותר על AI. התוצאה: ביקוש עצום לתחנות כוח גרעיניות, טורבינות גז וטכנולוגיות חדשות. וויק סקפטי לגבי חברות כמו Oklo או NuScale Power, שמפתחות כורים מודולריים קטנים - אלה לוקחים שנים לאישור ובנייה.

אבל הוא מאוד מתלהב מ-Bloom Energy. החברה מייצרת תאי דלק יעילים במיוחד שאפשר להתקין ליד מרכזי נתונים תוך חצי שנה, במקום לחכות שנים לספק חשמל. Bloom קיבלה זיכוי מס של 30% ממשרד הממשל הקודם, והצליחה להוזיל את עלות המוצרים שלה ב-10% בשנה במשך שנים. וויק מעריך שהחברה תצמח בקצב גבוה במשך עשור.

אם היה צריך לבחור חברת טכנולוגיה אחת בשווי מעל טריליון דולר, וויק בוחר שתיים: Broadcom, שצנחה לאחרונה אך צפויה להכנסות של 79 מיליארד דולר מ-AI בשנה הקרובה, ו-Alphabet. גוגל, לדעתו, מובילה ב-AI, מייצרת מכוניות אוטונומיות דרך Waymo, ויוטיוב שלה צומחת בהתמדה. המנכ״לית הפיננסית החדשה מנהלת את החברה בצורה הדוקה, וגוגל מחזירה הרבה מזומנים לבעלי המניות. תזרים המזומנים החופשי שלה הוא הטוב ביותר מבין "שבעת המופלאים".

לגבי מחשוב קוונטי, וויק סקפטי בלשון המעטה. הוא מזכיר שארבע החברות הקוונטיות הבולטות בשוק נוצרו דרך SPAC - מנגנון שהפך לשם דבר בגלל הערכות שווי מנופחות. התחום הזה, לדעתו, תמיד "עוד 5-10 שנים", וכך זה 15 שנה. השוק האמיתי עבור קוונטים קטן - בעיקר בעיות מתמטיות מורכבות והצפנה, דברים שמעניינים ממשלות יותר מחברות פרטיות.

עוד ב-

גם חברת השבבים הישראלית בפנים: 22 המניות "היקרות מדי" בוול סטריט

לכתבה המלאה

השורה התחתונה: ה-AI לא הולך להיעלם, אבל לא כל הימור הוא חכם. הסיכון האמיתי לא במניות הענק, אלא בחברות ספקולטיביות בשלבי מימון מאוחרים. המשקיעים החכמים, כמו וויק, כבר יודעים איפה לחפש.