שני משקיעים מוכרים במיוחד, מארק קובאן ומייקל בארי, מתחו השבוע ביקורת חריפה על הדרך שבה נבנתה בועת הבינה המלאכותית, ושניהם הצביעו על אותו חשש: כמעט כל הצמיחה של השוק כרוכה בחברה אחת - יצרנית השבבים אנבידיה.

קובאן, המשקיע והיזם המיליארדר, כתב ברשת X שהמצב מזכיר לו את התפוצצות בועת הדוט-קום בתחילת שנות האלפיים. אלא שהפעם, לדבריו, התפקיד שמילא פעם שוק ההנפקות בבורסה עבר לאנבידיה עצמה. 

במקום שחברות ינפיקו מניות כדי לגייס כסף, אנבידיה היא זו שמזרימה מימון כמעט לכל שחקן בתחום, ובכך הפכה לעמוד התווך של כל השרשרת. "פריצת דרך של מתחרה, או טעות אחת, וכל הדבר הזה יכול לקרוס", כתב, והוסיף שזה פשוט "מפחיד".

הרקע לחשש הוא רשת עסקאות ענקית שאנבידיה רקמה בשנה האחרונה, בהיקף של מאות מיליארדי דולרים, מול שמות כמו OpenAI, מיקרוסופט, CoreWeave ו-SK Hynix. חלק מהעסקאות בנויות כך שאנבידיה למעשה מממנת את הלקוחות שיקנו ממנה שבבים למרכזי הנתונים שלהם. 

במילים פשוטות: החברה מוכרת, אבל גם מזרימה את הכסף שמאפשר את הקנייה. מבנה כזה מייצר תלות הדדית עמוקה, וכשהחוליות כל כך שזורות זו בזו, מעידה של אחת מהן עלולה להתגלגל מהר לכל השאר.

מייקל בארי, המשקיע שהתפרסם בזכות ההימור המנצח שלו נגד שוק המשכנתאות ב-2008 והפך לגיבור הסרט "מכונת הכסף", תקף מזווית אחרת. הוא הפנה את תשומת הלב לכך שעלות הביטוח מפני חדלות פירעון של אנבידיה, מה שנקרא חוזי CDS, כמעט הוכפלה בתוך חודשיים. 

לשיטתו, זה סימן שהשוק עצמו מתחיל לתמחר סיכון גבוה יותר לכך שהחברה לא תעמוד בכל ההתחייבויות הכספיות שנטלה על עצמה. בארי אף חשף שהוא מחזיק בפוזיציית שורט משמעותית נגד המניה, מתוך אמונה שחלק ניכר מהביקוש לא מגיע מלקוחות קצה אמיתיים אלא ממומן במעגל סגור.

מעניין שדווקא מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, לא ממש חולק על עוצמת התלות. בדיון פנימי בחברה הוא התייחס לממים ברשת שמתארים את החברה כמי שמחזיקה על כתפיה את כל כלכלת הבינה המלאכותית, ואמר בחצי חיוך שזה "לא רחוק מהאמת".

וכאן נכנס האינטרס של החוסך הישראלי. מניית אנבידיה הפכה לאחת האחזקות הגדולות במדדי המניות המובילים בעולם, ובראשם מדד ה-S&P 500 ומדד הנאסד"ק. מי שמחזיק קרן מחקה מדד, קרן השתלמות או חיסכון פנסיוני עם חשיפה למניות בחו"ל, כמעט בוודאות מחזיק נתח לא מבוטל מהחברה הזו, לרוב מבלי לשים לב. כלומר, גם משקיעים שמעולם לא קנו מניה בודדת חשופים לתנודות שלה דרך החיסכון ארוך הטווח.

עוד ב-

מרים אדלסון חוטפת מהמיליארדר: "מתחרט שמכרתי לה"

לכתבה המלאה

חשוב לשמור על פרופורציה. מדובר בהערכות של שני משקיעים, גם אם מוכרים, ולא בתחזית ודאית. מניית אנבידיה אמנם ירדה כ-18% מהשיא של מאי, אך היא עדיין רשמה זינוק של פי 13 בערך מאז תחילת 2023, נתון שממחיש עד כמה השוק עדיין מאמין בסיפור. השאלה האמיתית היא לא אם הבועה תתפוצץ מחר, אלא עד כמה החיסכון שלו מרוכז סביב שם אחד, ואם הפיזור בתיק באמת רחב כפי שהוא מניח.