השוק

"אני לא יודע מה השוק מפספס": מנכ"ל מגדל על התוצאות והצפי קדימה

מגדל סיכמה רבעון עם תשואה להון של 22.4% ורווח ליבה בשיא, אבל המניה עדיין נסחרת בפער מול שלוש המתחרות הגדולות. המנכ"ל רונן אגסי ומנהל החטיבה הפיננסית איתי ינאי מסבירים איך בונים מחדש את תיק הנוסטרו הגדול בשוק, למה הפנסיה זינקה, ומתי סוף-סוף יחזור הדיבידנד

רוי שיינמן | 17/8/2026 14:09 עקבו אחרינו בגוגל

רונן אגסי (צילום shutterstock, ניקולה וסטהפל)

חברת הביטוח מגדל פרסמה את תוצאות הרבעון השני של 2026, ובמרכזן נתון שקשה להתעלם ממנו: תשואה להון של 22.4%, הרבה מעל היעד האסטרטגי של 16%-18% שהציבה החברה לשנת 2028.

רווחי הליבה שברו שיא והגיעו ל-731 מיליון שקל, ובכל זאת הרווח הכולל אחרי מס עלה רק ב-1% ל-575 מיליון שקל. מאחורי הפער הזה, ומאחורי החזרה המסתמנת לחלוקת דיבידנד, עומדים שני אנשים: המנכ"ל רונן אגסי, והמשנה למנכ"ל ומנהל החטיבה הפיננסית והמשאבים, איתי ינאי.

השיחה איתם ל-ice רלוונטית לא רק למשקיעים במניה. מגדל מנהלת כ-631 מיליארד שקל - כספי הפנסיה, הגמל וההשתלמות של מיליוני ישראלים. כל שינוי בהרכב תיק ההשקעות, כל זינוק בגיוסים וכל החלטה על דיבידנד נוגעים, בסופו של דבר, לחיסכון שיחכה לרבים מהקוראים בעוד עשרות שנים.

ישבנו עם השניים כדי להבין מה באמת קרה ברבעון, ולאן החברה מכוונת מכאן.

פתחנו בשורה התחתונה. ינאי מפרק את הרבעון למרכיביו: "מסיימים קרוב לרווח רבעוני של 600 מיליון שקל, ובחציון 900 מיליון. אנחנו רואים צמיחה במרבית קווי העסקים, וזה בא לידי ביטוי בנכסים המנוהלים - שנובעים גם מהפעילות העסקית וגם משוק ההון. מבחינת הצמיחה אנחנו בהתאם ליעדים ואפילו מעבר להם, וזה מתבטא גם ברווחיות".

לדבריו, המנועים הבולטים היו ברורים: "הגידולים העיקריים היו בפנסיה, שם אנחנו בקצב שנתי של כ-100 מיליון שקל ברווחים. גם בתיק ביטוח המנהלים הישן ראינו צמיחה ניכרת ביתרות ה-CSM, גידול של יותר מ-30 מיליון שקל בתיק. חשוב לומר שחלק מהגידול ברווח מפעילות הליבה לא בא לידי ביטוי ברווח הנקי, בגלל השפעת מס חד-פעמית".

וכאן הוא מגיע ליעד שנותר פתוח: "היעד האחרון שנשאר לנו הוא חלוקת דיבידנד, ואנחנו עובדים קשה כדי להקדים אותו. החציון הראשון כבר מצביע על הכיוון".

מגדל נמנעה מחלוקת דיבידנד שנים ארוכות, ורק יחס כושר פירעון של 119% (ללא הוראות המעבר), מעל סף ה-115% הנדרש, הוא שפותח כעת את הדלת לחלוקה מ-2027.

חלק מהותי מהסיפור נמצא במקום שהקורא הממוצע פחות מכיר - תיק הנוסטרו, כספי החברה עצמה שמושקעים בשוק. ינאי מדגיש שכאן טמון מנוע רווח שממשיך לתפוח: "הרווח מפעילות הליבה יציב, וזה מה שאנחנו צופים - המשך גידול. הרווח מהפעילות הפיננסית משקף גם את השינוי בהרכב תיק הנוסטרו, שממשיך לגדול ומתקרב ל-70 מיליארד שקל, כולל הרווחיות השוטפת".

שאלנו על התיק הזה - שמזוהה גם עם השקעות בולטות כמו זו של מגדל באנתרופיק.

ינאי: "זה רכיב משמעותי מאוד. תיק הנוסטרו שלנו הוא הגדול ביותר בשוק הביטוח, והוא גדל גם באופן טבעי בעקבות הגידול בפעילות העסקית. בשנים האחרונות התיק היה בנוי למטרות אחרות, ואנחנו עובדים מאוד קשה כדי לשנות את ההרכב ולהקטין את הרכיב הממשלתי. הוא התחיל באזור של 40% ממשלתי ומזומן, היום אנחנו ב-30%-35%, והיעד הוא להגיע ל-15%-20%".

במילים אחרות: מגדל מזיזה נתחים משמעותיים מאג"ח ממשלתי ומזומן לעבר נכסים בעלי פוטנציאל תשואה גבוה יותר - מהלך שאמור להזין את הרווח הפיננסי בשנים הבאות.

הפנסיה הייתה הכוכבת של הרבעון, ומגדל מתהדרת בהיותה קרן הפנסיה הצומחת ביותר בישראל. שאלנו מהיכן הגיע הזינוק.

"התוצאות שראינו לא הפתיעו אותנו בכלל", אומר ינאי. "הן תוצאה של הניודים שהצלחנו לבצע בשנתיים האחרונות, ושל היכולת שלנו לנהל ערוצי הפצה גדולים - הרשת שלנו ומערך העבודה. זו גם היכולת להביא עסק רווחי יותר, לעבוד עם הסוכנים שמתאימים לנו יותר ועושים את העבודה טוב יותר".

אבל לא כל התחומים זרחו. הביטוח הכללי דווקא צנח ברבעון ב-38% ל-111 מיליון שקל, בעיקר בשל מעבר להפסד בביטוח רכב רכוש על רקע שחיקה בפרמיה הממוצעת. שאלנו איך מתמודדים עם שוק מחירים יורד.

"יש ירידת מחירים, והיא משפיעה גם עלינו", מודים במגדל. "בשוק יורד האתגר הוא להמשיך לשמור על אותה רמת רווחיות, ואנחנו עושים את זה בשני ערוצים. הראשון הוא חיתום טוב יותר. השני הוא ניהול התביעות בצורה יעילה יותר, לצד ניהול האופרציה מצד ההוצאות. בזכות זה אנחנו נשארים רווחיים גם בשוק יורד - ועדיין לא מיצינו את כל הפעולות שאנחנו חושבים שאפשר לבצע".

בענף מדברים לא מעט על כניסת גופים מוסדיים לתחומים בנקאיים. שאלנו את אגסי אם מגדל שוקלת מהלך כזה.

"אין לנו כוונה להקים בנק קטן", הוא משיב. "סל הפתרונות שאנחנו מציעים היום נותן מענה רחב מאוד לצרכים שקיימים בשוק. אני מניח שניתן פתרונות בתחומים האלה בהמשך".

לצד אלה, מניית מגדל אמנם עקפה את כלל, אך היא עדיין נסחרת בפער מול שלוש הגדולות בענף - מנורה, הראל והפניקס. שאלנו את אגסי אם המשקיעים פשוט לא מתמחרים אותה נכון.

"אני לא יודע להגיד מה השוק מפספס אצל מגדל", הוא אומר בכנות. "הרווחיות ברורה. אני חושב שהשוק לומד את הדברים האלה, שיעורי הצמיחה באים לידי ביטוי, ואני מניח שחלוקת הדיבידנד תעזור בהבנת התמונה הכוללת".

ינאי מוסיף אסמכתא חיצונית: "מידרוג פרסמו את עליית הדירוג שלנו. לדעתנו זה היה קצת מאוחר מדי, אבל זה בהחלט ביטוי לכיוון".

עוד ב-

מנכ"ל מגדל: "הדיבידנד בדרך - אולי אפילו לפני 2027"

לכתבה המלאה

הנהלת מגדל משוכנעת שהמספרים מדברים בעד עצמם, ושחלוקת הדיבידנד הצפויה מ-2027 היא שתגשר בין הביצועים בשטח לבין המחיר בבורסה. עד אז, 631 מיליארד השקלים שהחברה מנהלת ימשיכו להוכיח, רבעון אחרי רבעון, מי צודק.