השוק
בנק ההשקעות העולמי על מניית הביטוח הישראלית: "תעלה ב-17%"
בנק ההשקעות הבינלאומי קובע מחיר יעד של 565 שקל למניית מנורה מבטחים, ומסביר מדוע היא היחידה בענף שמגדילה רווחים ברכב רכוש בזמן שהמתחרות נשחקות. מה עומד מאחורי הפרמיה שג'פריס מבקש לתת למניה, ואיפה טמונים הסיכונים?
בנק ההשקעות הבינלאומי ג'פריס פרסם אנליזה על קבוצת מנורה מבטחים בעקבות דוחות הרבעון השני של 2026, והעניק למניה המלצת "קנייה" עם מחיר יעד של 565 שקל - שיקוף של פוטנציאל עלייה (אפסייד) של כ-17% ביחס למחיר המניה בזמן פרסום הסקירה.
האנליסט פיליפ קט (Philip Kett) טוען כי התוצאות מאששות מחדש את היתרונות המבניים של מנורה, וכי השוק עדיין לא תמחר במלואו את כוח הרווח של החברה. עבור המשקיע הישראלי, שרבים מכספי הפנסיה שלו מנוהלים בגופים אלה, זהו חלון נדיר להצצה לאופן שבו משקיע זר גדול מנתח את ענף הביטוח המקומי.
הלב של האנליזה הוא דווקא ביטוח רכב רכוש. לפי ג'פריס, תעריפי הפרמיות בתחום צנחו בכ-20% בשנה האחרונה - מגמה מקבילה לזו שבארה"ב ובבריטניה - וההשפעה כבר ניכרת בתוצאות.
קט מצביע על כך שרווחי כלל בתחום נשחקו מ-52 ל-18 מיליון שקל, ורווחי הפניקס צנחו 48% ל-53 מיליון שקל. מנורה, לעומת זאת, היא היחידה שהגדילה רווחים - עלייה של 1% ל-111 מיליון שקל. במילותיו של קט, מנורה "מפגינה חסינות, מתנתקת מהמחזוריות הענפית והינה המבטחת היחידה שמציגה צמיחה ברווחי המגזר".
ההסבר של ג'פריס לחוסן הזה הוא איכות החיתום. יחס התביעות וההוצאות המשולב של מנורה עמד ברבעון על פחות מ-80% - עלייה זניחה של 0.3 נקודות אחוז בלבד ביחס לרבעון הראשון, ונמוך משמעותית מ-81.9% ב-2025.
קט מציין שפער החיתום ההיסטורי של מנורה מול הענף (בממוצע 6.8 נקודות אחוז מאז 2019) רק הולך ומתרחב, ובעוד שמתחרות עלולות להתקשות להגיע לאיזון (יחס מעל 100%) במחצית השנייה של השנה, הנתונים של מנורה מצדיקים לדעתו תמחור בפרמיה משמעותית.
בג'פריס מצביעים על שתי נקודות חוזקה נוספות. הראשונה היא פנסיה וגמל, שם הרווח לפני מס במחצית זינק 23% ל-246 מיליון שקל, בזכות מינוף תפעולי משתפר. יחס ההוצאות ירד ל-61% - נמוך ב-19 נקודות אחוז מממוצע הענף - ולפי קט, בקצב הנוכחי מנורה עשויה להגיע ליחס הוצאות בטווח ה-50% בתוך שנה, ללא קיצוץ בהוצאות אלא רק מכוח צמיחה.
השנייה היא ביטוחי בריאות: רווחי המגזר זינקו 45% ברבעון והשלימו צמיחה של 74% במחצית. קט מדגיש שזו הפתעה, שכן הראל נחשבת למובילה המסורתית בבריאות - ולכן, לדעתו, השוק עדיין לא תמחר את היתרון הרב מגזרי של מנורה.
חשוב לזכור שמדובר בהמלצה של גוף שמצהיר במפורש כי הוא מבקש לעשות עסקים עם החברות שהוא מסקר, ולכן ייתכן ניגוד עניינים. מעבר לכך, ג'פריס עצמו מונה את הסיכונים: מחיר היעד נגזר ממודל הערכת שווי רב-שלבי, ובין הסיכונים כלפי מטה נמנים אסונות טבע והפסדים בשוק ההון.
במילים אחרות, גם התזה החיובית תלויה בכך שהשווקים לא יתרסקו ושלא יתרחש אירוע ביטוחי חריג. תשואות עבר, כפי שמזכיר הדוח, אינן ערובה לעתיד.
האנליזה הזו ממצבת את עונת הדוחות של ענף הביטוח באור מעניין. כמעט כל החברות - כלל, מגדל, הפניקס והראל - הציגו רווחי שיא ותשואות גבוהות על ההון, אך חלק ניכר מהזוהר נשען על שוק הון חזק.
הסיפור של מנורה, לפי ג'פריס, שונה: היא מרוויחה מהחיתום עצמו, דווקא בתחום שמכביד על המתחרות.
עוד ב-
עבור החוסכים והמשקיעים, המשמעות כפולה - מצד אחד, גוף שמנהל את הפנסיה שלו מפגין רווחיות מבנית יציבה, מצד שני, ירידת התעריפים ברכב רכוש עשויה בטווח הבינוני להוזיל את פוליסות הביטוח לצרכן, גם אם היא מכבידה על רווחי החברות.
הכתבות החמות
תגובות לכתבה(0):
תגובתך התקבלה ותפורסם בכפוף למדיניות המערכת.
תודה.
לתגובה חדשה
תודה.
לתגובה חדשה
תגובתך לא נשלחה בשל בעיית תקשורת, אנא נסה שנית.
חזור לתגובה
חזור לתגובה
