השוק

הכלכלנים הבכירים מפתיעים: הריבית בדרך למטה, השקל לקראת תפנית

הכלכלנים של לידר שוקי הון מעריכים כי קיימת היתכנות להפחתה נוספת בהחלטה הקרובה, בצל נתוני האינפלציה הממתנים וירידה חדה במחירי ביטוחי הרכב, אך מזהירים מפני הסיכונים שיכולים לשבש את התחזית. וגם התחזית המפתיעה לשקל

מערכת ice | 22/9/2026 21:46 עקבו אחרינו בגוגל

יונתן כץ וכלכלני בית ההשקעות לידר שוקי הון, ערכו סקירה כלכלית שבועית בה נגעו בכל הנושאים החשובים שהיו השבוע בכלכלה והעניקו תחזיות להמשך.

"נתוני אינפלציה באוגוסט מצביעים על התמתנות נוספת באינפלציית הליבה. יחד עם זאת, שוק העבודה התהדק באוגוסט עם ירידה בשיעור האבטלה ובשיעור ההשתתפות. הכוחות הבסיסיים אשר תמכו בייסוף בשקל מעט נחלשו.

לאחר הירידה במספר סיומי הבניה ברבעון ב', צפויה האצה במחצית השנייה של השנה. גופים מוסדיים חזרו להוריד ביולי את שיעור החשיפה למט"ח. הפד העלה את הריבית עם מסר מעט "ניצי", מה שמעלה את הסבירות להעלאה נוספת השנה.

שוק האג"ח: הידוק ניצי של הפד תמך בהשטחות העקום וירידת תשואות ארוכות. אינפלציה נמוכה בישראל, ייסוף מתון בשקל וירידה במחירי הנפט תומכים באפיקים השקליים הארוכים.

מה ההשלכות של הנתונים הכלכליים על הפוטנציאל להורדה נוספת בריבית? בזמן האחרון אנו מתלבטים לגבי הפוטנציאל להורדה נוספת בריבית. מה ניתן ללמוד מהנתונים האחרונים? סביבת האינפלציה נותרה נמוכה וממשיכה להתמתן. קצב האינפלציה נותר יציב על 1.5%, בעוד שאינפלציית הליבה התמתנה ל-1.3% מ-1.5%.

למרות הירידה החדה והמפתיעה של 8% במחירי ביטוח הרכב באוגוסט, השינוי שנה אחורה (10.7%) סביר ומשקף את הרפורמה בענף הביטוח. לכן, אין מדובר בעיוות בקצב הנמוך של אינפלציית הליבה, העומד על 1.3%. מנגד, קיים חשש להאצה באינפלציה בהמשך, בעיקר על רקע עליית מחירי הסחורות בעולם והתאמות פיסקאליות.

הנתונים הריאליים של המשק ממשיכים להצביע על פעילות חזקה. המדד החודשי לפעילות המשק עלה ב-0.9%- באוגוסט (הן בשינוי החודשי והן בממוצע של שלושה חודשים, כפי שמפרסם בנק ישראל בהודעתו).

הרכישות בכרטיסי האשראי עלו באוגוסט ב-2.0% במונחים ריאליים. במקביל, נרשמה התרחבות הן ביצוא התעשייתי והן שוק העבודה שנותר הדוק. לאחר סימנים מסוימים להקלה בשוק העבודה בחודש יולי, באוגוסט ירד שיעור האבטלה ל-2.8% מ-3.1% ביולי, במקביל לירידה בשיעור ההשתתפות ל-61.8% מ-62.2%, המשקפת ירידה במספר מחפשי העבודה. היחס בין הביקוש לעובדים (מספר המשרות הפנויות) לבין מספר המובטלים עלה באוגוסט ל-1.11 מ-1.01.

לסיכום: ההתמתנות באינפלציית הליבה לכיוון הגבול התחתון של היעד תומכת באפשרות להפחתת ריבית נוספת. הסחורות יתמתנו והשקל יתייצב סביב 3 שקלים לדולר, או מתחת לרמה זו. מנגד, שוק העבודה נותר הדוק והפעילות הכלכלית מתחזקת. קיים פוטנציאל להפחתת ריבית נוספת בהחלטה הבאה.

ברבעון ב' הסתכם החשבון השוטף בגירעון של 0.5 מיליארד דולר, לאחר גירעון של 0.8 מיליארד דולר ברבעון א'. בעבר נהגנו להדגיש את העודף בחשבון הסחורות והשירותים, שהסתכם ב-7 מיליארד דולר ברבעון ב'. עם זאת, היצוא שאינו עובר את גבולות המדינה בעיקר אנבידיה תפח ל-11.2 מיליארד דולר ברבעון ב', לעומת 8.9 מיליארד ברבעון א', 5.7 מיליארד לפני שנה ו-3.0 מיליארד לפני שנתיים.

למרות שהיצוא נטו משויך לישראל, מרבית הכסף אינו מגיע בפועל לישראל, למעט תשלומי השכר לעובדי מלנוקס ותשלומי המסים בישראל בהיקף של יותר ממיליארד שקל השנה. הגידול החד ביצוא של אנבידיה מתקזז בסעיף "רווחים לא מחולקים" בחשבון ההכנסות, ולכן אינו משפיע נטו על החשבון השוטף.

משמעות הדבר: ישראל עדיין נהנית מזרם של השקעות )גיוסים בחו"ל( בחברות ההיי טק. יחד עם זאת, ללא השפעה חיובית על השקל מהחשבון השוטף, השקל צפוי להיות יותר רגיש לגורמים אחרים, בעיקר כיוון השווקים בארה"ב ושיעור החשיפה של המוסדיים למט"ח.
ברבעון ב' מספר התחלות הבנייה נטו (בניכוי דירות שנהרסו במסגרת התחדשות עירונית) הגיע ל-65.6 אלף בחישוב שנתי ול-70 אלף בשנה האחרונה. מספר היתרי הבנייה הגיע ל-83.3 אלף בשנה האחרונה. מספר סיומי הבנייה היה נמוך יותר והסתכם ב-61 אלף בשנה האחרונה, כאשר ברבעון ב' 2026 נרשם קצב מאכזב של 53.6 אלף בלבד, ייתכן שבהשפעת המשך ההסלמה בתחילת הרבעון.

קשה להסביר את הפער הקבוע והמשמעותי בין מספר התחלות הבנייה לבין מספר סיומי הבנייה, פער שנמשך בעקביות מאז. 2018. ייתכן שהלמ"ס אינה קולטת חלק מהדירות, בעיקר במגזר הערבי, שבנייתן הסתיימה ללא טופס 4. ייתכן גם שהחולשה במספר סיומי הבנייה ברבעון ב' נובעת מהחולשה בביקוש, המקשה על השלמת הפרויקטים.

בסך הכול, היקף התחלות בנייה של כ-70 אלף יחידות בשנה האחרונה צפוי בהחלט לספק את הגידול בביקוש השוטף ואף מעבר לכך. גם היקף של 61 אלף סיומי בנייה בשנה האחרונה סביר בהחלט, בהתחשב בהתמתנות בקצב גידול האוכלוסייה. השכירות הנמדדים במדד. אנו מניחים עלייה של % 2. בסעיף זה במדד, לעומת עלייה של % 3 בשנה האחרונה.

העלאת ריבית הפד, לצד המסר הניצי של הנגיד וורש, תמכו בעליית התשואות בטווחים הקצרים יותר וביציבות יחסית בטווחים הארוכים. לפי הפד, הצמיחה נותרה איתנה, שיעור האבטלה נמוך, המדיניות המוניטארית עדיין "מקלה" והאינפלציה גבוהה מדי.

חברי הפד צופים העלאת ריבית נוספת השנה. בינתיים, הנתונים הכלכליים מצביעים על המשך התרחבות בפעילות: המכירות הקמעונאיות ליבה עלו באוגוסט ב-1.4% במונחים נומינליים. מספר דורשי העבודה המתמשכים ירד ל-1.73 מיליון מ-1.77 מיליון, ומודל הפד של אטלנטה צופה צמיחה של 5.1% ברבעון ג'. מנגד, מסתמנת חולשה בענף הבנייה. מספר התחלות הבנייה ירד באוגוסט ב-2.6% ומספר אישורי הבנייה ירד ב-2.7%. העלאת ריבית נוספת צפויה להמשיך ולהעיב על סקטור זה.

עוד ב-

הכלכלנים הבכירים בתחזית מפתיעה: הגירעון בישראל בדרך לשינוי דרמטי

לכתבה המלאה

שוק האג"ח: מדיניות מוניטארית אגרסיבית הריבית עלתה גם ביפן וצפויה לעלות בבריטניה ושוב באיחוד האירופי מחזקת את האמינות המוניטארית ועשויה לתמוך באפיקים הארוכים, תוך המשך השתטחות העקום. בישראל קיים פוטנציאל להפחתת ריבית נוספת, במידה שמחירי הסחורות יתמתנו והשקל יתייצב סביב 3 שקלים לדולר או מתחת לרמה זו".