על פי הסקירה הכלכלית שערך אפונסו בורז'ס, חוקר בבנק "יוליוס בר", הנפקות תאגידיות הקשורות ל-AI גדלו ונושאות מח"מ משמעותי, אך הראיות מצביעות על כך שהן לא מילאו תפקיד מרכזי בעלייה בתשואות של אגרות החוב הממשלתיות האמריקאיות ארוכות הטווח.

"במקום זאת, אנו סבורים כי הירידות מוסברות טוב יותר על ידי ריביות מדיניות צפויות גבוהות יותר ואי-ודאות מחודשת בנוגע לפונקציית התגובה של הפד לאינפלציה, בעוד שמרווחי הסוואפ, הביקוש במכרזים ותמחורי העקום מראים סימנים מועטים בלבד לעיוות רחב המונע מהיצע", ציין המומחה.

לטענתו, היצע אגרות החוב הקונצרניות נמצא במגמת עלייה, ומהווה 22.7% מהנפקות האג"ח האמריקאיות מתחילת השנה, בהשוואה לממוצע של 18.9% בעשור האחרון, בהתבסס על הנתונים העדכניים ביותר של איגוד תעשיית ניירות הערך והשווקים הפיננסיים.

כפי שמובן היטב, מחזור הוצאות ההון של ה-AI עומד מאחורי העלייה הזו. בנוסף, נציין כי הנפקות הקשורות ל-AI נושאות מח"מ ארוך יותר מכפי שהנתונים המצרפיים מצביעים עליו, בהתחשב במח"מ הארוך המשמש למימון תשתיות מרכזי הנתונים. בהתאם לכך, סביר לשאול האם תזרימים אלה מוסיפים לחץ על תשואות האג"ח הממשלתיות, במיוחד בקצה הארוך. בסך הכול, הראיות עד כה מצביעות על כך שההשפעה הייתה משנית.

ראשית, אג"ח ממשלת ארה"ב ל-30 שנה התייקרו בכ-10 נקודות בסיס מול הסוואפים במהלך השנה האחרונה. אין ספק שמרווחי הסוואפ אינם מדד מושלם, שכן הם משקפים גם את היצע האג"ח הממשלתיות, תנאי הריפו ומגבלות המאזן של הדילרים.

שנית, מודל השווי ההוגן שלנו לאג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים מייחס כ-90% מהירידה של 70 נקודות בסיס מאז תחילת המלחמה באיראן לעלייה של 110 נקודות בסיס ב-OIS לשנה-בעוד-שנה (1y1y), המשתנה שבו אנו משתמשים כדי למדוד את ציפיות המדיניות המוניטרית.

שלישית, פרמיית המונח של ACM ל-10 שנים נמצאת רק מעט מעל הממוצע שלה לשנה אחת, וחלק ניכר מהעלייה האחרונה שלה התרחש לאחר מסיבת העיתונאים השנייה של קווין וורש, כאשר שאלות בנוגע לפונקציית התגובה של יו"ר הפד ולמסגרת האינפלציה הכבידו על הקצה הארוך.

רביעית, תוצאות המכרזים מצביעות על כך שהיצע האוצר נספג בדרך כלל היטב בחודשים האחרונים. "מדד הביקוש הראשוני שלנו משלב השתתפות של משתמשי קצה ו-'tails' במכרזים לאורך מכרזי האג"ח הממשלתיות, תוך שקלול כל מכרז לפי גודלו ולפי המח"מ שלו.

עוד ב-

ה-S&P 500 טיפס ל-47.4%: כ-86% מהחברות עקפו את תחזיות הרווח

לכתבה המלאה

הוא מראה שההיצע נספג באופן טוב יחסית בחודשים האחרונים, בניגוד לסוף 2023, כאשר תוצאות מכרזים חלשות וביקוש ירוד מצד משתמשי הקצה חיזקו את החששות בנוגע להיקף ההנפקות. חמישית, גם תמחורי העקום בקצה הארוך נראים תואמים באופן כללי לרמת הריביות בקצה הקדמי: עקום ה-10 שנים/30 שנים תלול רק בכ-5 נקודות בסיס יותר מהערכת המודל שלנו, בהשוואה לסטייה של יותר מ-15 נקודות בסיס סביב יום השחרור", ציין הבכיר.