השוק

דויטשה בנק: ההשפעה של המכסים על שוק האג"ח, וממה חוששים בסין?

כלכלני דויטשה בנק ניתחו את ההשלכות הנובעות מהטלת המכסים של הנשיא טראמפ על קנדה ומקסיקו; וגם - ממה חוששים הסינים?

מערכת ice | 14/7/2025 14:24

כלכלני דויטשה בנק סקרו את התהליכים הכלכליים הצפויים להיות השבוע: מהמכסים הטריים שהוטלו על ידי טראמפ על האיחוד האירופי ומקסיקו, רוח הגבית שקיבל שוק האג"ח האמריקאי והחששות מדפלציה בבייג'ינג.

ממשל טראמפ ממשיך לייצר כותרות חדשות בנושא מכסים, עם שיעורי מכסים של 35% על קנדה, 30% על האיחוד האירופי ומקסיקו, וכן מכסים סקטוריאליים. חוזים עתידיים על מדד S&P 500 יורדים היום, ושווקי אסיה משקפים זהירות בקרב משקיעים בעקבות הודעות המכסים שפורסמו בסוף השבוע.

אנו שומרים על גישתנו הזהירה בנושא מכסים, כפי שציינו בתחזיות האחרונות ובפרסומים שלנו, אך מעריכים כי שיעורי המכס בפועל יהיו נמוכים מהשיעורים שהוכרזו כעת, בנוסף למכסים סקטוריאליים. על אף הלחץ הפוליטי, אנו לא צופים הורדות ריבית אגרסיביות מצד הפדרל ריזרב. במקום זאת, הציפייה היא למדיניות מוניטרית יציבה, אלא אם כן יופיעו סימנים ברורים להאטה כלכלית.

אנו רואים בקיץ נקודת מפנה אפשרית לשווקים, במיוחד לאור עננת המכסים, הסיכונים הגיאופוליטיים והאי-ודאות המאקרו-כלכלית. עם זאת, אנו מצפים לתגובה מדודה מצד השוק, כאשר ירידות אפשריות עשויות להוות הזדמנות לרכישת מניות סלקטיביות, כמו מגזר הטכנולוגיה.

עם פתיחת עונת הדו"חות, המיקוד יהיה בשולי הרווח של מגזרי הבנקאות והטכנולוגיה, כדי לבדוק כיצד הם מתמודדים עם לחצי שכר ועלויות קלט. נתוני המכירות הקמעונאיות ומדד המחירים לצרכן (CPI) בארה"ב שצפויים להתפרסם השבוע, יעניקו רמזים חדשים לגבי תיאבון הצרכנים להוציא כסף.

שוק האג"ח האמריקאי קיבל רוח גבית מהביקוש החזק שנרשם בהנפקות אג"ח האוצר בשבוע שעבר. באירופה, גישת הסיכון-המוגבר (risk-on) דחפה את מדדי DAX ו-FTSE כלפי מעלה, אך פגעה בשוקי האג"ח, במיוחד באג"חים ארוכי טווח בצרפת וגרמניה, שהתשואות עליהן הגיעו לשיאים של מספר שנים. בשוק הסחורות, מחירי הנפט עלו היום על רקע ציפיות להטלת סנקציות נוספות מצד ארה"ב על רוסיה.

ארה"ב: נתוני אינפלציה מרכזיים (CPI ו-PPI)

הנשיא טראמפ דחה את מועד היעד להטלת מכסים "הדדיים" מ-9 ביולי ל-1 באוגוסט, והחל להודיע למנהיגים זרים כי היצוא שלהם לארה"ב ייתקל במכסים גבוהים יותר החל מה-1 באוגוסט, אם לא יושג הסכם סחר. דחייה זו מוסיפה שכבת אי ודאות נוספת.

השבוע יפורסמו נתוני פעילות כלכלית חשובים ליוני, כולל ייצור תעשייתי (רביעי), מכירות קמעונאיות (חמישי) והתחלות בנייה (שישי). אך החשוב מכל יהיה פרסום נתוני האינפלציה, בשל השפעתם על החלטת הריבית הקרובה של הפד (29–30 ביולי).

ביום שלישי צפוי מדד המחירים לצרכן (CPI) לעלות ב-2 נקודות אחוז לקצב שנתי של 2.6%, כאשר ה-CPI הליבה צפוי לעלות ב-1 נקודת אחוז ל-2.9%. ביום רביעי יפורסם מדד המחירים ליצרן (PPI), עם ציפייה לעלייה חודשית של 0.2%.

המיקוד יהיה בשאלה האם הנתונים יהיו נמוכים מספיק כדי להצדיק הורדת ריבית בפגישת הפד הקרובה. פרוטוקול הפגישה האחרונה ביוני חשף חילוקי דעות בין חברי הפד, בעיקר סביב השפעת המכסים, כאשר חלקם הדגישו את ההתפתחויות החיוביות באינפלציית שירותים, בעוד שאינפלציית המוצרים המשיכה לעלות.

שורה תחתונה: דחיית מועד הטלת המכסים ההדדיים ל-1 באוגוסט מוסיפה אי ודאות לשווקים. השבוע נבחן כיצד חוסר הוודאות משפיע על הנתונים הכלכליים הריאליים, ובעיקר על מדדי המחירים - נתונים שיהוו שיקול מרכזי בדיוני הפד בסוף יולי.

גוש האירו: מיקוד בשיחות הסחר בין ארה"ב לאיחוד האירופי

בשבוע הקרוב יפורסמו מספר נתונים מאקרו־כלכליים חשובים מגוש האירו, בהם נתוני הייצור התעשייתי לחודש מאי (יום שלישי) והאומדן השני של מדד המחירים לצרכן ליוני (יום חמישי). באפריל נרשמה ירידה חלקית בייצור התעשייתי, לאחר הזינוק שנרשם ברבעון הראשון, ככל הנראה על רקע הקדמת רכישות של סחורות אירופיות מצד ארה"ב לקראת הטלת מכסים.

מן הצד החיובי, נרשמה עלייה בייצור התעשייתי בגרמניה בחודש מאי, מה שעשוי להעיד על תחילת התאוששות מחזורית מסוימת בסקטור התעשייתי האירופי.

צפי האינפלציה לחודש יוני צפוי לאשר את ההאטה בלחצי המחירים, לאחר שמדד המחירים הכולל הגיע ליעד של ה־ECB (2%) בחודש הקודם. עם זאת, המוקד העיקרי יהיה ככל הנראה בשיחות הסחר בין ארה"ב לאיחוד האירופי, במיוחד לאור הודעות מכסים חדשות מצד ממשל טראמפ. לפי דיווחים בתקשורת, נראה שהנציבות האירופית מוכנה לקבל מס של 10% אחיד, בתמורה לפטורים ממכסים סקטוריאליים בתחומים כמו רכבים ותרופות.

שורה תחתונה: שיחות הסחר המתפתחות בין ארה"ב לאיחוד האירופי צפויות למשוך תשומת לב הולכת וגוברת.

יפן: מיקוד בנתוני הסחר

השבוע צפויים להתפרסם ביפן מספר מדדים תעשייתיים חשובים, אף שמדובר בכמות מצומצמת יחסית של נתונים. הזמנות למכונות צפויות לרדת בשיעור מתון יותר, 2.0%- במאי, לעומת ירידה של 9.1%- בחודש הקודם.

נתון נוסף שיזכה לתשומת לב יהיה הייצור התעשייתי, שיתפרסם בתחילת השבוע הבא. צפוי שיפור משמעותי במאזן הסחר של יפן, שיעבור מגירעון של 637.6 מיליארד ין לעודף של כ-336 מיליארד, דבר שמעיד על יצוא חזק יחסית למרות איומי המכסים.

עם זאת, ההשפעה של מכסי הסחר החדשים ובעיקר של מכסים על נחושת עלולה לפגוע ביצוא בתחום הטכנולוגיה והרכב. בהמשך, יופנה הזרקור לביקור של שרי האוצר והמסחר האמריקאים בתערוכת האקספו ביפן, שעשוי לכלול גם סבב שיחות על רקע הודעה על מכס חדש של 25% שייכנס לתוקף ב־1 באוגוסט. האינפלציה הבסיסית (ליבה) צפויה להיוותר ברמה גבוהה יחסית של 3.3%, ירידה קלה מ־3.7% בשנה שעברה.

שורה תחתונה: הנתונים האחרונים ביפן מצביעים על שיפור מסוים בסנטימנט התעשייתי, אך איומי מכסים חדשים עלולים להעיב על התחזית. על אף שהאינפלציה נותרת גבוהה, הבנק המרכזי היפני צפוי לנהוג בזהירות בכל הנוגע להעלאות ריבית, כל עוד חוסר הוודאות בסחר מאיים על הצמיחה.

סין: כל העיניים נשואות לנתון התמ"ג לרבעון השני

השבוע תפרסם סין נתוני מאקרו מרכזיים. נתוני הסחר ליוני יתפרסמו ביום שני ויזכו להתעניינות רבה. צמיחת היצוא תבחן לאור השפעות המכסים וייתכן שינויי כיוון בסחר; נתוני היבוא יספקו תמונה לגבי הביקוש המקומי. כמו כן יתפרסמו נתוני הלוואות חדשות ביואן קונצרני, ונתוני המכירות הקמעונאיות ליוני, שצפויות להאט לקצב של 5.6%, לעומת 6.4% במאי, עם התפוגגות אפקט החגים.

מחירי הדירות ליוני יתפרסמו ביום שלישי, אך סנטימנט השוק עדיין חלש – הן בדירות חדשות והן ביד שנייה, למרות צעדי תמרוץ ממשלתיים. נתוני הייצור התעשייתי ליוני צפויים להצביע על איזון בין הביקוש להיצע.

אך שיא השבוע צפוי להיות נתון התמ"ג לרבעון השני, שיתפרסם ביום שלישי. הציפיות הן לצמיחה של כ-5%, נמוך במקצת מהצמיחה ברבעון הראשון (5.4%). כל הפתעה כלפי מטה עלולה להוביל לגל של "risk-off" בשווקים.

עוד ב-

דויטשה בנק: זו החלטת הריבית הצפויה של בנק ישראל

לכתבה המלאה

שורה תחתונה: על רקע התחזקות החששות מדפלציה, בייג'ינג צפויה להכריז על צעדי תמרוץ נוספים בישיבת הפוליטביור בסוף יולי. צעדי תמרוץ בצד הביקוש עשויים לכלול מענקים ישירים למשקי בית, בעוד שבצד ההיצע ייתכנו מהלכים לצמצום קיבולת הייצור ולהשבת האיזון. צמיחת התמ"ג ברבעון השני עשויה לאשר את הצורך בצעדי תמרוץ נוספים.