השוק

ההכנסות זינקו ב-92%, אז למה מניית SpaceX נפלה אחרי הדוחות?

הדוח הרבעוני הראשון של SpaceX כחברה ציבורית הציג צמיחה חריגה, ירידה חדה בהפסדים והמשך התרחבות של Starlink. אלא שהוצאה של 18.4 מיליארד דולר ברבעון אחד, בעיקר על תשתיות בינה מלאכותית, הזכירה למשקיעים שהדרך להפוך את החזון של אילון מאסק לתזרים מזומנים חיובי עוד צפויה להיות יקרה במיוחד

אלרואי אגם | 6/8/2026 15:31 עקבו אחרינו בגוגל

SpaceX פרסמה את הדוח הכספי הראשון שלה מאז הנפקת הענק ביוני, ועל פניו התוצאות היו חזקות בהרבה מכפי שוול סטריט ציפתה. הכנסות החברה ברבעון השני הסתכמו ב-7.81 מיליארד דולר, זינוק של 92% לעומת 4.07 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. התחזיות בשוק נעו סביב 6.9-6.8 מיליארד דולר, כך שהחברה עקפה אותן בכמעט מיליארד דולר. ההפסד הנקי הצטמצם ל-541 מיליון דולר, או 9 סנט למניה, לעומת הפסד של מעט יותר ממיליארד דולר בשנה שעברה. ה-EBITDA המתואם זינק ב-191% והגיע ל-3.54 מיליארד דולר.

למרות המספרים החזקים, מניית SpaceX ירדה בכ-7.5% במסחר המאוחר, לרמה של כ־116 דולר. זאת לאחר שזינקה ב-9.4% במהלך יום המסחר ונסגרה במחיר של 125.33 דולר. תגובת המשקיעים ממחישה שהשוק לא חיפש רק צמיחה בהכנסות, אלא בעיקר הוכחה לכך שהחברה מסוגלת לממן את שאיפותיה מבלי לשרוף עשרות מיליארדי דולרים מדי שנה.

המנוע הפיננסי המרכזי של SpaceX ממשיך להיות עסקי הקישוריות, ובראשם Starlink. הכנסות המגזר הגיעו ל-4.29 מיליארד דולר, עלייה שנתית של 66%, והיוו יותר ממחצית מהכנסות החברה. הרווח התפעולי של המגזר זינק ב-79% ל-1.66 מיליארד דולר, וה-EBITDA המתואם שלו הגיע ל-2.6 מיליארד דולר.

מספר מנויי Starlink הוכפל בתוך שנה והגיע ל-12 מיליון, לעומת 10.3 מיליון בסוף הרבעון הראשון ושישה מיליון בלבד שנה קודם לכן. עם זאת, ההכנסה החודשית הממוצעת למנוי ירדה מ-85 דולר ל-66 דולר, בין היתר בשל התרחבות למדינות שבהן השירות נמכר במחירים נמוכים יותר. מספר המנויים היה גם מעט נמוך מציפיות האנליסטים, שעמדו על כ-12.19 מיליון.

הנקודה החזקה במיוחד ב-Starlink הייתה הפעילות מול חברות וממשלות. ההכנסות מלקוחות ארגוניים וממשלתיים זינקו ב-108% ל-1.81 מיליארד דולר. SpaceX חתמה על הסכמים עם חברות תעופה ובהן אמריקן איירליינס, והרחיבה את השירות בחברות כמו סאות'ווסט, וירג'ין אטלנטיק ואיבריה. במקביל, החברה זכתה בחוזים רב־שנתיים בהיקף של יותר משישה מיליארד דולר עבור Starshield, רשת הלוויינים המאובטחת שלה עבור גופי ביטחון וממשל בארצות הברית.

גם פעילות הבינה המלאכותית הציגה צמיחה משמעותית. הכנסות מגזר ה-AI, הכולל את xAI, מודל Grok, פעילות X ותשתיות המחשוב של החברה, זינקו ב-247% והגיעו ל-2.56 מיליארד דולר. מתוכן, כ-2.19 מיליארד דולר הגיעו מפתרונות AI והשכרת תשתיות מחשוב, לעומת 311 מיליון דולר בלבד ברבעון המקביל.

החברה דיווחה על הסכמי שירותי ענן בהיקף חוזי כולל של 14.1 מיליארד דולר, שמתוכם 1.6 מיליארד דולר כבר הוכרו כהכנסות ברבעון. ההפסד התפעולי של מגזר ה-AI הצטמצם ל-1.26 מיליארד דולר, לעומת 2.47 מיליארד דולר ברבעון הקודם, והמגזר עבר ל-EBITDA מתואם חיובי של 1.15 מיליארד דולר.

אלא שכאן גם נמצא הנתון שהטריד את המשקיעים. SpaceX השקיעה ברבעון 15.83 מיליארד דולר בתשתיות AI, יותר מפי שניים לעומת 7.72 מיליארד דולר ברבעון הראשון ויותר מפי 20 לעומת 749 מיליון דולר בתקופה המקבילה. בסך הכול הסתכמו הוצאות ההון של החברה ב-18.37 מיליארד דולר ברבעון, לעומת 2.83 מיליארד דולר בלבד שנה קודם לכן.

המעבר של מגזר ה-AI ל-EBITDA מתואם חיובי הוא הישג, אך הוא אינו מבטל את עלויות ההקמה. EBITDA מתואם אינו כולל הוצאות הוניות, פחת ותגמול מבוסס מניות, ולכן אינו משקף בהכרח את המזומנים שנותרו בקופה לאחר הקמת מרכזי נתונים ורכישת שבבים. במחצית הראשונה של השנה ייצרה SpaceX כ-3.47 מיליארד דולר מפעילות שוטפת, אך השתמשה ב-34.49 מיליארד דולר בפעילות השקעה. הוצאות ההון במחצית הסתכמו ב-28.48 מיליארד דולר.

החברה אינה נמצאת בסכנת נזילות מיידית. היא סיימה את הרבעון עם כ-93.5 מיליארד דולר במזומן ועוד 6.5 מיליארד דולר בניירות ערך סחירים. עם זאת, חלק גדול מהסכום הגיע מההנפקה, שהזרימה לקופה כ-85.7 מיליארד דולר, ומגיוס אג"ח נוסף של 25 מיליארד דולר. כלומר, מאזן המזומנים החזק מספק ל-SpaceX זמן רב לממש את תוכניותיה, אך אינו מוכיח עדיין שהפעילות עצמה מסוגלת לממן את קצב ההשקעות הנוכחי.

פעילות החלל המסורתית של החברה רשמה הכנסות של 962 מיליון דולר, עלייה שנתית של 29%, אך נותרה הפסדית עם הפסד תפעולי של 542 מיליון דולר. החברה ממשיכה להשקיע סכומים משמעותיים בפיתוח Starship, ורשמה ברבעון הוצאות מחקר ופיתוח של יותר ממיליארד דולר במגזר החלל. SpaceX השלימה 38 שיגורים ברבעון, לעומת 46 בתקופה המקבילה, אך דיווחה על התקדמות בניסויי Starship V3 ובפריסת הדור הבא של לווייני Starlink.

אילון מאסק סיפק בשיחת המשקיעים תחזיות שאפתניות במיוחד. לדבריו, SpaceX עשויה להגיע לקצב הכנסות שנתי של 100 מיליארד דולר עד סוף 2026, והחברה הקדימה את התחזית הפנימית שלה להכנסות שנתיות של טריליון דולר מ-2031 ל-2030. מדובר ביעדים יוצאי דופן, אך גם כאלה שמחייבים צמיחה מהירה מאוד בתחומי הקישוריות, הענן, הבינה המלאכותית והחלל.

גם לאחר הירידה במסחר המאוחר, שווי השוק המשוער של SpaceX נותר סביב 1.5 טריליון דולר. בחישוב גס, מדובר בכמעט פי 49 מקצב ההכנסות השנתי המשתקף מתוצאות הרבעון הנוכחי. אפילו בהנחה שהחברה תעמוד ביעד של קצב הכנסות שנתי של 100 מיליארד דולר, המניה נסחרת סביב פי 15 מהיעד הזה. זהו תמחור שמותיר מעט מאוד מקום לעיכובים, חריגות תקציביות או האטה בצמיחה. החישוב מבוסס על מספר המניות המדווחות ועל מחיר של כ-116 דולר לאחר פרסום התוצאות.

ללחץ על המניה מצטרף גם סיום תקופת החסימה הראשונה לאחר ההנפקה. ב-6 באוגוסט צפויות כ-912 מיליון מניות של עובדים ומשקיעים מוקדמים להפוך לזכאיות למכירה, בשווי של יותר מ-100 מיליארד דולר לפי מחירי השוק האחרונים. אין ודאות שהמניות אכן יימכרו, אך האפשרות להגדלה משמעותית של היצע המניות הסחיר עלולה להכביד על המחיר בטווח הקצר.

הדוח הוכיח ש-SpaceX כבר אינה רק חברת רקטות שמוכרת למשקיעים חזון עתידני. Starlink הוא עסק גדול ורווחי, פעילות ה-AI מתחילה לייצר הכנסות משמעותיות, והחברה מחזיקה בחוזים ארוכי טווח עם ממשלות ותאגידים. אלא שהדוח גם המחיש את הפער בין צמיחה חשבונאית לבין יצירת מזומנים. השאלה המרכזית עבור המשקיעים אינה עוד האם SpaceX יכולה להגדיל הכנסות, אלא האם היא תוכל להפוך את ההשקעות העצומות שלה לתזרים מזומנים שיצדיק שווי של יותר מטריליון דולר.

הכתבה אינה מהווה המלצה להשקעה.

אלרואי אגם: חוקר ואסטרטג השקעות המשלב מומחיות בשוק ההון, הייטק ועולם הקריפטו. מספק ניתוחים ותובנות לאיתור הזדמנויות השקעה בנכסים מסורתיים ודיגיטליים.