השוק

האנליסט היחיד שממליץ למכור את אנבידיה: "אף אחד לא יתרגש"

בעוד 96% מהאנליסטים ממליצים "קנייה", ג'יי גולדברג מ-Seaport Research מחזיק בהמלצת המכירה היחידה על מניית אנבידיה. הטענה שלו מפתיעה: דווקא בגלל שהחברה מציגה תוצאות מדהימות, היא לא יכולה עוד להפתיע לטובה. מה עומד מאחורי העמדה החריגה?

רוי שיינמן | 27/8/2026 20:54 עקבו אחרינו בגוגל

ג'נסן הואנג, מייסד ומנכ"ל אנבידיה (צילום shutterstock)

בעוד מניית אנבידיה זינקה במסחר המאוחר לאחר דוחות חזקים ותחזית שנתית יוצאת דופן, אנליסט אחד בוול סטריט נשאר בעמדתו: ג'יי גולדברג, אנליסט בכיר בבית ההשקעות Seaport Research Partners, מחזיק בהמלצת ה"מכירה" (Sell) היחידה על המניה.

לפי נתוני בלומברג, כ-96% מהאנליסטים העוקבים אחר אנבידיה ממליצים "קנייה", לצד שתי המלצות "החזק" והמלצת מכירה בודדת - שלו. הטענה המרכזית שלו אינה שאנבידיה חברה גרועה, אלא שהיא פשוט לא יכולה עוד להפתיע את השוק לטובה.

הטיעון של גולדברג הוא אולי הפוך מכל מה שהיינו מצפים לו: "וואו, אלה מספרים מרשימים - אבל אף אחד לא יתרגש מזה". מדוע? "כי אנבידיה מכרה את הכל. פשוט מאוד", הסביר. "הם אמרו את זה כבר הרבה זמן. הם מכרו את כל המלאי שלהם להשנה, וכנראה גם לשנה הבאה. כולנו יודעים מה הקיבולת שלהם, ולכן קשה מאוד להם להפתיע כלפי מעלה".

במילים אחרות: כשחברה מוגבלת-היצע ומוכרת כל יחידה שהיא מסוגלת לייצר, אין לה "מרווח" להכות את הציפיות בצורה דרמטית. גולדברג ציין שבעונת הדוחות הנוכחית חברות רבות הפתיעו בענק כלפי מעלה - אבל אנבידיה, מעצם העובדה שהיא קיבלה הזמנות לכל הקיבולת שלה, פשוט לא יכולה לעשות זאת.

חשוב לדייק: גולדברג עצמו הבהיר שהמלצת ה"מכירה" שלו היא במהותה המלצת "תשואת חסר" (Underperform). "תמיד מיצבתי את דירוג המכירה שלי יותר כתשואת חסר", אמר. "Seaport מגדירים את זה מבנית כ'מכירה', אבל תמיד הצגתי את זה ללקוחות כתשואת חסר. חברות אחרות יעשו טוב יותר מאנבידיה".

והנתונים תומכים בו לפחות בטווח האחרון: אנבידיה היא מהמניות עם הביצועים החלשים ביותר במדד השבבים (SOX) בשנה האחרונה. הנקודה שלו נוגעת ללב עבודת האנליסט: לא מספיק שחברה מצוינת - השאלה היא אם המניה שלה תשיג ביצועים טובים יותר מהאלטרנטיבות. "אנחנו אכפת לנו מאוד מביצועים יחסיים", אמר, "וזה פשוט לא קורה כאן. היא לא מובילה, היא לא מפתיעה כלפי מעלה".

מעבר לטיעון על המכירות המוקדמות של אנבידיה, גולדברג מונה כמה סיכונים קונקרטיים שעלולים להכביד על המניה בשנה הקרובה:

עיכובים בדאטה סנטרים. לדבריו, קיים סיכוי ממשי שפרויקטים משמעותיים יתעכבו בשנה הבאה מסיבות פוליטיות, ושרשרת האספקה "לחוצה להפליא".

תחרות גוברת. זו אולי הנקודה החשובה ביותר למשקיע. גולדברג מציין שאנבידיה תתמודד בשנה הבאה עם תחרות גוברת מ-AMD, מ-Google עם שבבי ה-TPU שלה, ואף מלקוחות מרכזיים כמו Anthropic ו-OpenAI, שמפתחים שבבים משלהם (כדוגמת שבב ה"Jalapeño"). "לא כולם יצליחו", הודה, "אבל מספיק מהם יצליחו כך שצריך להניח שאנבידיה תראה לחץ נוסף על השוליים".

הערה חשובה: הלחץ על השוליים הוא לא רק תרחיש תיאורטי. אנבידיה עצמה הודיעה בשיחת המשקיעים על "איפוס ציפיות" לרווחיות הגולמית בשל זינוק במחירי הזיכרון - כך שחלק מהחשש של גולדברג כבר קיבל אישוש מהחברה עצמה.

מתוך הגינות, גולדברג עצמו הצביע על התרחישים שבהם עמדתו עלולה להתברר כשגויה: אם אנבידיה תשיג יותר קיבולת ייצור, אם תתחיל למכור מוצרים שאינם מוגבלי-היצע (כמו מאיץ ה-LPU מבית Groq), או אם תתחיל להפיק הכנסות משמעותיות מתוכנה. שלושת אלה יכולים לשבור את תקרת ה"מכורה מראש" שהוא מתאר.

וכאן המקום להזכיר את התמונה הרחבה: התחזית שאנבידיה נתנה בשיחת המשקיעים - צמיחה של 70% ב-2028, כשההנהלה מדגישה שהביקוש בפועל קרוב ל-100% - עומדת בניגוד חזיתי לתזה של גולדברג. אם החברה תצליח להרחיב את ההיצע כפי שהיא מבטיחה, ה"מרווח להפתעה" שגולדברג טוען שאינו קיים - עשוי דווקא להיפתח.

עמדת המיעוט של גולדברג היא תזכורת בשוק שבו כמעט כולם מסכימים. גם אם אתם שותפים לאופטימיות סביב אנבידיה, כדאי להבין את הטיעון שכנגד: מניה יכולה להיות של חברה מצוינת ועדיין להשיג תשואת חסר, פשוט משום שהציפיות כבר מגולמות במחיר.