השוק

פער התמחור: הזדמנות פז באג"ח ארה"ב, תמרור אזהרה למניות

בזמן שהמשקיעים מתמחרים גל של העלאות ריבית בארה"ב, בבית ההשקעות IBI מציגים תחזית שונה לחלוטין ומסמנים את נקודת הכניסה האטרקטיבית ביותר כעת בשווקים

מערכת ice | 28/9/2026 14:41 עקבו אחרינו בגוגל

סקירת המאקרו של רפי גוזלן, מבית ההשקעות IBI, מצביעה על שלושה גורמים מרכזיים שהשפיעו לאחרונה על השווקים העולמיים: שינוי במדיניות הפדרל ריזרב, הערכות לצמיחה גלובלית חיובית והיעדר שיפור משמעותי בסביבת האינפלציה.

השילוב בין הגורמים הללו הוביל לעלייה משמעותית בתשואות איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב במהלך החודש האחרון. העלייה בלטה בעיקר בחלקים הארוכים של עקום התשואות והובילה לעלייה מתונה בתלילותו. במקביל, הדולר האמריקאי המשיך להתחזק.

לפי גוזלן, העלייה בתשואות נובעת כמעט כולה מהתחזקות משמעותית בציפיות להעלאות ריבית, ולא מעלייה בציפיות האינפלציה, שנותרו יציבות סביב 2.50%. המשמעות היא עלייה בסביבת הריביות הריאליות, שמשקפת בין היתר ציפייה לצמיחה כלכלית גבוהה.

התשואה על אג"ח אמריקאית לשנתיים עלתה לכ-4.90%, רמה המשקפת תמחור של שלוש עד ארבע העלאות ריבית במהלך השנה הקרובה, בהיקף מצטבר של 75-100 נקודות בסיס. זאת, לעומת הערכות חברי הפד, שלפיהן צפויה ברוב המקרים העלאה אחת בלבד.

למרות העלייה בתשואות האג"ח, שוק המניות העולמי המשיך להפגין עוצמה. מדדים מרכזיים, בהם S&P 500, רשמו מגמה חיובית, אך לפי גוזלן העליות נשענות במידה רבה על מניות הטכנולוגיה, בעוד שהענפים המחזוריים מציגים ביצועי חסר.

גוזלן מזהיר כי פרמיית הסיכון בשוק המניות נשחקה לרמה נמוכה ביחס לשנים האחרונות, ולכן מרווח הביטחון של המשקיעים מצומצם. אם הריבית תעלה לרמה של 4.75%-5%, הדבר עלול להכביד על הפעילות הכלכלית ולהעלות את רמת הסיכון בשוק המניות.

גם בשוק האג"ח הקונצרני המרווחים נותרו ברמות נמוכות יחסית, אף שנרשמה עלייה קלה במרווחים באג"ח בדירוג High Yield. אחת הבעיות המרכזיות עבור חברות ממונפות היא הצורך למחזר חוב בסביבת תשואות גבוהה יותר, מה שעלול לפגוע ברווחיות שלהן לאורך זמן.

בשווקי הסחורות נרשמת מגמה חיובית במתכות התעשייתיות, שמצביעה על פעילות תעשייתית איתנה, בהובלת חברות הטכנולוגיה. שוק האנרגיה מורכב יותר, בין היתר על רקע המלחמה עם איראן ברבעון הראשון. למרות התאוששות יצוא הנפט מהמפרץ לכ-60%-70% מהרמה שקדמה למלחמה, פרמיית הסיכון נותרה גבוהה והנפט נסחר סביב 90-95 דולר לחבית, לעומת 65-70 דולר בעבר.

עם זאת, בשוק מעריכים כי הפגיעה בתפוקת הנפט תהיה קצרת טווח. לפי הסקירה, ירידה בפעילות הכלכלית העולמית עשויה להוביל לירידה מהירה גם במחירי האנרגיה.

במקביל, מדדי מנהלי הרכש (PMI) בארה"ב ובאירופה ממשיכים להצביע על צמיחה חזקה ורוחבית. אף שנרשמה עלייה בעלויות התשומות, החברות עדיין לא מגלגלות את מלוא העלויות לצרכנים. היעדר "השפעות מסדר שני" נחשב להתפתחות חיובית מבחינת האינפלציה ותוואי הריבית.

ב-IBI מתייחסים גם למצב משקי הבית. האינפלציה הגבוהה בשנה האחרונה שחקה את ההכנסה הריאלית של משקי הבית, ובשילוב עם עלויות המימון הגבוהות צפויה השחיקה לצנן את הצריכה הפרטית. במקביל, למרות שוק העבודה ההדוק, קצב עליית השכר הממוצע התמתן.

להערכת IBI, כל עוד לא תירשם עלייה מחודשת ומשמעותית בשכר, הסיכון להתבססות של אינפלציה גבוהה נותר נמוך. לכן, בבית ההשקעות מעריכים כי הפדרל ריזרב יסתפק בהעלאה אחת עד שתיים נוספות של הריבית, בניגוד לתמחור בשוק שמגלם שלוש עד ארבע העלאות.

בהתאם לכך, גוזלן מעריך כי סביבת התשואות הנוכחית בשוק האג"ח מהווה נקודת כניסה אטרקטיבית להשקעה, מאחר שהוא אינו צופה עלייה נוספת בפרמיית הסיכון באג"ח ארוכות. לדבריו, ירידה משמעותית בתשואות צפויה רק כאשר השוק יתחיל לתמחר חששות מפני האטה כלכלית כתוצאה מהמדיניות המוניטרית המרסנת.

עוד ב-

חשיפה: נתניהו ביקש מנשיא האמרויות להכחיש שהזהיר מפני ה-7.10

לכתבה המלאה

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.