השוק

נכדו של לוי אשכול כבר ריסק חברה אחת: עכשיו הוא חוזר לבורסה

אפיטומי מדיקל, שאיבדה כ-61% מערכה בשנה האחרונה, מחליפה מנכ"ל בשיא המשבר וממנה דווקא את מי שכבר עמד בראש חברה ציבורית שקרסה - ועוד מבקשת להעניק לו 5% מהחברה. האם זו הבחירה הנכונה שתחלץ את המשקיעים והאם החברה רומזת שהיא לקראת מכירה?

רוי שיינמן | 11/8/2026 10:27 עקבו אחרינו בגוגל

חברת אפיטומי מדיקל, מפתחת קפסולת ההרזיה הניטלת בבליעה, נמצאת באחת התקופות הקשות בתולדותיה. המניה איבדה כ-61% מערכה בשנה האחרונה, שותפת הענק נסטלה כבר נטשה את הספינה מזמן, והמפיץ הגרמני קיצץ לאחרונה את ההזמנה השנתית לכ-0.5 מיליון דולר בלבד - פחות מעשירית ממה שתוכנן.

בדיוק ברגע הזה בחר הדירקטוריון להחליף את המנכ"ל הוותיק, ד"ר דן השמשוני, שניהל את החברה שנים רבות, ולמנות במקומו דמות עם היסטוריה לכל הפחות מעניינת: דולב רפאלי.

רפאלי הוא נכדו של ראש הממשלה השלישי לוי אשכול, ובעברו מנהל בינלאומי מנוסה. הוא הקים מאפס את פעילות אורבוטק בסין וחי כמעט חמש שנים בשנזן, ניהל חברות טכנולוגיה, והגיע לתפקיד הבכיר ביותר בקריירה שלו כמנכ"ל פוטומדקס - החברה שמאחורי מכשיר הסרת השיער הביתי no!no!, שבשיאה הגיעה לשווי של כ-400 מיליון דולר.

וכאן מתחיל החלק המורכב. תחת ניהולו של רפאלי המכירות של פוטומדקס זינקו מ-19 מיליון דולר ליותר מ-300 מיליון דולר. אך זה רק חלק מהתמונה. מוצר הדגל no!no! היה שנוי במחלוקת עמוקה: תביעות ייצוגיות טענו שהקמפיין הפרסומי התבסס על הבטחות חסרות ביסוס מדעי, ומחקר מבוקר קבע שהמכשיר אינו יעיל יותר ממכונת גילוח רגילה.

בדצמבר 2013 הוגשה נגד פוטומדקס ונגד רפאלי אישית תביעה ייצוגית בבית משפט פדרלי בפנסילבניה בגין הטעיית משקיעים - תביעה שהסתיימה בהסדר פשרה שאושר ב-2015.

מה שבא אחר כך היה מפולת. המכירות צנחו, החברה כשלה בפירעון החוב, ובסופו של דבר נמכר מותג הדגל no!no! תמורת 9.5 מיליון דולר בלבד - שבריר מערכו בשיא. המשקיעים שנשארו עד הסוף ספגו את מלוא ההפסד.

מה שהופך את המינוי למעניין עוד יותר הוא לא רק העבר של רפאלי, אלא מה שאפיטומי מבקשת לתת לו עכשיו. חבילת התגמול, שטעונה אישור אסיפה כללית, כוללת שכר בסיס של 500 אלף דולר בשנה - שיזנק אוטומטית ל-540 אלף ברגע שהחברה תציג הכנסות של 5 מיליון דולר בצפון אמריקה בשני רבעונים.

נוסף לכך מענק שנתי של עד 75% מהשכר, והרכיב הדרמטי: הקצאת אופציות בהיקף של 5% מהון החברה בדילול מלא, ללא תמורה.

בשפה פשוטה - חברה שמנייתה נמצאת בקריסה, ושהמפיץ הגדול שלה חתך את ההזמנה ביותר מ-90%, מציעה למנהל חדש נתח משמעותי מעצמה. יש כאן היגיון עסקי מסוים: התגמול קשור להכנסות בצפון אמריקה דווקא, השוק שבו לרפאלי יש רקורד מוכח (גם אם רקורד שהסתיים ברע) כשבמקביל מצוין שהוא ימשיך להתגורר בארה"ב בעודו מנהל את החברה.

מנגד, האופציות במחיר מימוש של 4.358 שקל - כ-27% מעל שער המניה ערב האישור - כלומר רפאלי ירוויח מהן רק אם יצליח להעלות את המניה ביותר מכך.

ישנו גם סעיף מסקרן במיוחד שאולי רומז לאן החברה מכוונת: האצת הבשלת אופציות במקרה של עסקת מיזוג או מכירה. החברה מציינת כי במידה ורפאלי יפסיק לכהן כמנכ"ל בטווח של שנה ממועד השלמת עסקת מיזוג או רכישה - או מתוקף אחת העילות האחרות בהסכם - מלוא האופציות יבשילו אוטומטית.

השאלה מהי אותה "עסקת M&A" המרחפת ברקע נותרת פתוחה, והיא עשויה לשנות לחלוטין את פרשנות המינוי.

לחוסכים ולמשקיעים המחזיקים במניית אפיטומי - ולמי ששוקל להיכנס אליה - ייתכן שזהו רגע מכונן. מצד אחד, החברה מביאה מנהל מכירות אגרסיבי ומנוסה בשוק האמריקאי, בדיוק כשהיא זקוקה לפריצה מסחרית אחרי שנשענה שנים על מנכ"ל בעל אוריינטציה מדעית-טכנולוגית. יש הטוענים שדווקא מי שכבר עבר משבר וסאגה משפטית יודע לנווט בסערה טוב יותר.

מצד שני, קשה להתעלם מהתבנית החוזרת: מנהל שכבר עמד בראש חברה ציבורית שהתרסקה ממונה כעת להציל חברה ציבורית נוספת שנמצאת תחת לחץ - ובדרך מקבל נתח נדיב מההון. נכון לסוף שנת 2025 לאפיטומי היו מזומנים בסך של כ-14 מיליון דולר בלבד בעוד היא שרפה באותה שנה כ-7.7 מיליון דולר.

קשה להעריך את המינוי בשלב הזה. הוא עשוי להתברר כמהלך הנועז שהיה דרוש, או כפרק נוסף בסיפור של חברת חלום נוספת שלא הצלחה לממש אותו. הסיכון קיים והוא לא קטן, אבל גם הסיכוי.

מאפיטומי נמסר: "דירקטוריון החברה מבקש להביע את הערכתו העמוקה ולהודות לד"ר דן השימשוני על פועלו ומסירותו לאורך 9 שנים בהן ניהל את החברה. תחת הנהגתו, השלימה אפיטומי מדיקל את פיתוח המוצר, קבלת אישור מנהל המזון והתרופות האמריקאי (FDA) ואישור ה-CE האירופאי וחתמה על הסכמי הפצה ראשונים.

מינויו של ד"ר רפאלי מסמן את תחילתו של שלב חדש באסטרטגיית הצמיחה של החברה, אשר תתמקד בחדירה לשוק האמריקאי במתכונת של מכירה ישירה לצרכן (Direct-to-Consumer), תוך שימוש בפלטפורמות Telehealth שבהם התמחה ד"ר רפאלי על מנת למקסם את הפוטנציאל המסחרי של הטכנולוגיה החדשנית של החברה, לקצר את זמני המכירה ולבסס יתרונות תחרותיים ומעמד שוק".

ד"ר שמעון אקהויז, יושב ראש דירקטוריון אפיטומי מדיקל, מסר: "אנו נמצאים בנקודת זמן מיוחדת המהווה הזדמנות אסטרטגית משמעותית לבניית החברה ולחדירה לשוק האמריקאי במתכונת של מכירה ישירה לצרכן. התפתחותו המואצת של שוק ה-GLP-1 יצרה סביבה צרכנית ורפואית הצמאה לפתרונות משלימים ויעילים, ואנו מתכוונים לנצל ולמצות הזדמנות זו.

בחרנו בד"ר רפאלי להוביל מהלך זה בזכות היכולות המיוחדות שלו, ניסיונו העשיר בפיתוח שווקים חדשים והצלחותיו בהכנסת מוצרים רפואיים פורצי דרך לשוק האמריקאי. לד"ר רפאלי רקורד מוכח ויוצא דופן בשימוש בטכניקות של מכירה ישירה לצרכן, אותן פיתח והטמיע בהצלחה רבה בחברות ציוד רפואי ושירותים קליניים בארה"ב, באסיה, דרום אמריקה ובאירופה שצמחו למכירות של מאות מיליוני דולרים תוך שנים מועטות. מומחיותו בבניית חברות המשווקות מוצרי צריכה, תוך שימוש אינטנסיבי בפרסום במדיה להגעה לשווקים נרחבים ובמכירות Online, הופכת אותו למנהל המתאים ביותר להוביל את אפיטומי מדיקל בשלב המסחרי הבא שלה".

עוד ב-

גלולת ההרזיה הישראלית בצעד ענק: המהלך החדש נחשף

לכתבה המלאה

ד"ר דולב רפאלי, המנכ"ל הנכנס של אפיטומי, מסר: "אני נרגש וגאה להצטרף לאפיטומי ולהוביל את הכיוון האסטרטגי החדש של החברה. יש בידינו טכנולוגיה פורצת דרך שייחודה ויעילותה ברמה הקלינית מוכחת. אני נחוש לקדם את החברה ומאמין כי מודל המכירה הישירה יאפשר לנו להנגיש את הפתרון היעיל שלנו למיליוני מטופלים. בכוונתי להביא עמי ולהקים צוות הנהלה מסחרי מנוסה ומיומן, אשר יחד עם התשתית החזקה שכבר קיימת בחברה, יהפוך את אפיטומי מדיקל לשחקנית משמעותית בשוק ההרזיה האמריקאי והעולמי מתוך מחויבות להשיא ערך לבעלי המניות".